叶檀

   复旦大学历史系博士，中央电视台财经频道特约评论员。学术研究方向为政治史与经济史。《每日经济新闻》首席评论员，《交易时间》财经评论员，华南理工大学客座教授。有“经济女侠”之称。著有《中国房地产战争》、《拿什么拯救中国经济》等。

   2014年被视为全面深化经济体制改革元年，这一年将迎来全方位转型和改革，经济结构调整，财富大迁移大洗牌。经济转型的过程会比较缓慢而痛苦。制 度改革的阵痛，伴随着新兴市场债务风险和中国内部货币去杠杆，中国的影子银行、股市、房地产市场等资本货币市场将受到冲击。在改革元年，中国经济将面临怎 样的挑战与机遇？应采取什么改革措施，来维持经济健康稳步发展的态势？

经济隐性负债率高

   经济发展的最大悲剧是什么？是污染了之后还不赚钱，环境污染了产品还卖不出去。

   珠三角、长三角一年进口“洋垃圾”百万吨。根据美国国际贸易委员会的数据，自2000年至2011年，中国从美国进口的垃圾废品交易额从最初的 7.4亿美元飙升到115.4亿美元，2011年占中国从美国进口贸易总额的11.1%，仅次于农作物、电脑和电子产品、化学品和运输设备。

   洋垃圾进口拆解之后成为原材料，利润高昂所以屡禁不绝。我国在上世纪八九十年代资本回报率很高，清华大学白重恩教授持续计算，结果是，调整价格之后 的税后投资回报率，1993年高达15.67%，在2000～2008年还曾稳定在8%～10%，2012年降低到2.7%的新低水平。那时候污染有高收 益，环境、疾病的隐性负债我们还看不到，人们有一种精神头，虽然穿着中山装照样觉得自己的未来很有盼头。可是现在呢，做实业不赚钱，资本回报率只有3%不 到，融资成本起码在10%以上，温州民间借贷平台起码在15%以上，实业还有什么做头。所以现在很多人不做实业了，中国提前进入了资本时代，从数据一看就 知道了，炒房过去的年化收益率在大城市起码15%以上，炒房赚钱，做实业辛苦，傻瓜才做呢。

   实业下来了，隐性负债也就水落石出了。审计署审计的地方债务率截至2013年6月底，貌似不高，还可以接受，一旦土地收入下降，类似于温州这样的城 市就有破产风险。水、土壤、空气高度污染，有些地方癌症发病率很高。我刚刚从一个煤炭城市回来，那个地方空气比黑乎乎更差，看着是黄澄澄的，弥漫着一股一 氧化碳的封闭煤球炉的味道，一下飞机就可以闻到。我说你们这里人怎么能适应，他说没有关系，我们这里人的命很硬啊！我第二天起来发现我也闻不到了，人的适 应能力是非常强的，可潜在的风险没有办法适应。

   很多地方官方说，我们这里穷，发展不能超前，污染了之后才可以赚钱。以前长三角、珠三角等地区，因为融入了全球的经济链条，国内经济发展快，污染了 之后是能够赚钱，但现在山东河北等地的钢铁企业，一落地就陷入产能过剩泥潭，污染了之后一分钱都赚不到，大量投资的资产价值为零，企业负债大幅上升，才导 致高利贷横行寅吃卯粮。去年一吨钢收益是0 .84元，也就是你顺利卖出去一吨钢，刚好够买一个鸡蛋，恭喜你，你赢利了！

   三来一补产业出口前景不妙，东莞腾笼换鸟才如此艰难。欧洲不带你玩了，尤其是美国搞的T PP、T T IP，都未见中国身影。后WT O时代如果不能融入自贸体系，中国的出口就会出现危机，为出口准备的产能大量过剩。这就是现在最大的危机。

   企业负债率高的实质是资本回报率下降，资本回报率低的背面就是负债率高。长三角农村地区以前小作坊生产，前店后厂，前面开店，后面弄两条生产线，假 设生产线价值200万元，一年利润20%，还是挺赚钱的，能够五年左右还清银行贷款。可产品过剩的时候，这200万元的资产有可能一文不值，可银行的 200万元贷款一分不少，还得付利息，所以现在的负债率特别高，企业资产负债表恶化了。

   政府像企业一样到处投资导致负债率高，地方政府官员像董事长、总经理，企业的负债率也特别高。截至去年底，中国私人部门(居民和私人企业)债务与国 内生产总值(G D P)的比例为131%。尽管远低于美国的200%左右，但远高于发展中国家的平均水准，这个数字已经非常高了，因为发展中国家的正常水平约为50%。这就 是高利贷盛行的土壤。

警惕实体经济破产

   最近的热点新闻是人民币汇率逆转，从长期温和上涨转而下跌，跌势迅猛，即期汇率一周兑美元下跌1.7%，做人民币汇率结构性产品的机构纷纷爆仓。

   外管局解释人民币汇率下跌是市场行为，可能吧。但今年以来热钱有流入迹象，这是危险信号。流出去的都是长期财富生成的钱，流进来的都是热钱，这是期 限错配，同时央行必须要回收货币，否则人民币发行扩大，又是泡沫。2014年1月银行结售汇顺差4475亿元人民币，其中银行代客结售汇顺差4658亿 元，自身结售汇逆差183亿元，创一年新高。

   央行一稳健，风雨飘摇的股票市场在低迷行情中剧幅振荡。央行解释，货币松紧与股票无关，去年没有回收货币，股票照样下跌，该跌还是跌，跟我们没有关 系。紧接着外管局说，最近人民币汇率下跌，跟我们一点关系也没有，是市场行为。最后16家上市银行，除了两家之外，联合出来喊话说没有收紧房贷。